Nous sommes heureux d’annoncer qu’au cours de la période de 12 mois se terminant le 31 août 2024, la série F du Fonds de dividendes d’actions privilégiées Lysander-Slater (le « Fonds ») et le FNBActif d’actions privilégiées Lysander-Slater (symbole : « PR ») (le « FNB ») ont augmenté de 30 % et de 29,8 %, respectivement, par rapport à leur rendement de base total. Cette très forte performance est attribuable à l’activité élevée de rachat et les réinitialisations relativement élevées des coupons sur le marché des actions privilégiées, tel que décrit ci-dessous:
Activité élevée de rachat
L’activité de rachat a été active au cours des 12 derniers mois, avec 26 actions privilégiées appelées à être rachetées à la valeur nominale. Comme la majorité de ces émissions se négociaient à un escompte par rapport à leur valeur nominale lorsqu’elles ont été rachetées, les événements de rachat ont donné lieu à des gains en capital importants qui, dans certains cas, ont dépassé 50%.
Un pourcentage élevé des actions privilégiées qui ont été appelées au rachat étaient des émissions bancaires canadiennes. Au cours des dernières années, le BSIF a fait savoir qu’il voulait que les instruments de fonds propres de catégorie 1 de catégorie 1 devaient être entre les mains des institutions plutôt que des investisseurs individuels (« particuliers ». À cette fin, il a encouragé les banques canadiennes à racheter leurs émissions de valeur nominale de 25 $ et à les remplacer par des actions privilégiées de 1000 $ à valeur nominale (« 1K ») et des billets de capital à recours limité (« LRCN »). Ces alternatives de capital de catégorie 1 relativement nouvelles se négocient de gré à gré (OTC) et ne peuvent être achetées que par des professionels en placement incrits.
Réinitialisation de coupon élevée
Le segment le plus important du marché canadien des actions privilégiées est le sous-secteur de la réinitialisation fixe. Les émissions de réinitialisation fixe qui ont récemment connu une réinitialisation de coupon ont connu une augmentation spectaculaire de leur rendement de dividende, reflétant un rendement des obligations du Canada à 5 ans qui était de 200 points de base – 300 points de base plus élevé à la date de réinitialisation qu’il ne l’était lors de la dernière réinitialisation du coupon.
Notre stratégie
Comme la Banque du Canada et la Réserve fédérale devraient réduire les taux d’intérêt au cours des prochains trimestres, notre stratégie a consisté à positionner nos portefeuilles dans des titres à rendement plus élevé qui bénéficieront de réductions de taux d’intérêt. Plus précisément, notre répartition est la suivante:
Actions privilégiées de 1000 $ (pondération actuelle du fonds au 31 août 2024 : 29,3 %)
La structure d’actions privilégiées de 1000 $ a été introduite sur le marché en octobre 2021 et a depuis atteint une taille d’environ 6 milliards de dollars. Nous aimons particulièrement ces émissions en raison de leurs taux de coupon attractifs (plus de 7% pour la plupart) et de leurs écarts de rajustement relativement élevés (une moyenne pondérée de 377 points de base). Ces titres ressemblent aux actions privilégiées bancaires de l’après-crise financière (émises entre 2009 et 2015), qui portaient également des coupons élevés et des écarts de rajustement. Rappelons que ces émissions ont bien fonctionné et ont connu une faible volatilité. Nous pensons que les « 1K » ont et continueront de bien performer, en particulier à la suite des baisses de taux d’intérêt.

Perpétuelles classiques (non-bancaires) (Pondération actuelle des fonds au 31 août 2024 : 17,6 %)
Ces émissions se négocient actuellement à escompte par rapport à leur valeur nominale et offrent des rendements relativement élevés. Nous croyons qu’ils obtiendront de bons résultats si la Banque du Canada continue de réduire ses taux.

Fixes rajustables ayant récemment subi un rajustement (non bancaires) (Pondération actuelle des fonds au 31 août 2024 : 20,2 %)
Les taux d’intérêt nominal sur ces émissions ont récemment été réinitialisés dans un contexte de taux d’intérêt relativement élevé. Les rendements actuels sont convaincants. Ce groupe devrait obtenir de bons résultats au cours des deux prochaines années, car les taux d’intérêt devraient réduire plusieurs fois.

Fixes rajustables que nous prévoyons être rachetées à la prochaine date de réinitialisation (pondération actuelle des fonds au 31 août 2024 : 12,5 %)
Rendement moyen au rachat: 10,7 %
Ces émissions sont des candidats qui seront rachetées d’ici la fin de 2025, et comme elles se négocient à un escompte par rapport à leur valeur nominale, nous les valorisons sur la base du rendement au rachat. Le tableau ci-dessous met en évidence le rendement élevé des émissions sélectionnées au rachat.

Fixes rajustables que nous nous attendons à réinitialiser (Pondération actuelle des fonds au 31 août 2024 : 14,7 %)
Rendement moyen : 6,50 % après la réinitialisation
Même si le rendement des obligations canadiennes à 5 ans devait chuter à 2,5 %, nous croyons que ces titres offrent un rendement courant post-réinitialisation attrayant et un potentiel d’appréciation du capital.

Résumé
Le paysage du marché canadien des actions privilégiées est en train de changer, et continuera de le faire, car le nombre d’actions privilégiées traditionnelles des banques canadiennes diminue au profit d’alternatives comme les LRCNs et les actions privilégiées à la valeur nominale de 1000 $. Nous sommes enthousiasmés par la nouvelle direction que prend le marché et nous nous attendons à ce qu’elle ait un impact positif durable sur la performance du marché canadien des actions privilégiées.
Nous avons vu la volatilité diminuer depuis l’introduction des nouveaux instruments de fonds propres de catégorie 1. La négociation de gré à gré de ces instruments, combinée à des coupons relativement élevés et à des spreads de réinitialisation, est positive pour la volatilité à l’avenir. En particulier, nous avons adopté les actions privilégiées de 1000 $, qui représentent maintenant une pondération importante dans chacun des fonds et du FNB.
Finalement, nous sommes heuruex d’offrir l’accès à une alternative aux actions privilégiées conventionnelles avec un revenu fiscalement avantageux attrayant et une volatilité beaucoup plus faible par rapport aux années passées
Rendement standard (en date du 31 août 2024)
